注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

刘纪鹏的博客

中国政法大学法与经济研究中心教授

 
 
 

日志

 
 
关于我

中国政法大学法与经济研究中心教授

姓名:刘纪鹏 简介:中国政法大学法与经济研究中心教授、博士生导师 刘纪鹏有教授、高级研究员、高级经济师职称和注册会计师资格,并担任华能国际、万向钱潮等公司独立董事及40多家大公司和企业集团高级顾问,曾任天津、成都、南宁等市政府顾问、中国证券市场研究设计中心高级顾问、大陆企业到香港上市法律专家组成员、第七、八届青联委员等职。全国人大《证券法》修改小组专家组成员,全国人大《国有资产法》和《期货交易法》起草组成员。

网易考拉推荐

刘纪鹏、水皮:瑞银敛财中石油的背后  

2007-12-26 16:40:18|  分类: 媒体访谈与报道 |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |
从2007年11月5日中石油A股上市至今,中石油股价累计下跌近40%,约2000亿资金深套其中。与持有中国石油国内投资者惨淡度日形成鲜明对比的是,瑞银集团(UBS AG)却利用中国石油A股发行的“良机”赚得盆满钵满。中石油的“故事”应该引起我们怎样的反思?目前的新股发行机制存在着哪些弊端?如何有效打击操纵市场行为?怎样才能进行有力度的跨区域市场监管?


瑞银集团敢于联手机构作局敛财是有“法律准备”的


  据12月25日的某财经媒体报道,UBS AG通过旗下的瑞银证券不仅赚取了巨额的发行费用,而且UBS AG 100%控股的10多家机构,早在中国石油A股招股说明书正式公布前就已联合潜伏中石油股份中,于A股上市发行前后依次采用收集、拉升、减持、沽空手法,通过影响中国石油H股正股及相关权证价格大获其利。瑞银集团在中石油上的行为,反映了目前新股发行制度方面存在着的什么问题?你怎么看待瑞银集团的行为?

  刘纪鹏:如果这件事是发生在同一个市场,比如说A股市场,那问题就比较简单,可能是公司自身的问题,但现在中石油是跨境上市,问题就比较复杂。另外,在金融混业经营的背景下,这些金融机构的控股集团,它们的公司分布也是在全球范围内的,因此它们在不同的市场进行有关联的运作,尽管这里面有“近水楼台先得月”,内幕交易,串联交易或者操纵股价的嫌疑,但是现在我们的法律跟不上,像瑞银集团的这种情况到底由谁受理,都是个很大的问题。因为证监会无法到香港去监管,而且双方在A股和H股的联合上市方面,有一些条款现在也不是很详尽,所以我认为瑞银集团在中石油上的行为很难避免。现在这个规范上到底遵守哪一方,争论比较大,实际上虽然有些问题明确了,但是关于承销商的分支机构的境内外的这种活动,一级市场和二级市场的衔接管理,同一大金融控股集团境内外活动的管理,以及作为承销商和二级市场运作商之间这些的企业管理,现在没有相关的法律,所以这个问题现在只能是从道义上谴责。

  水皮:这种事情投行是没法避免的,当然我们不能去做对比了,一对比大家可能就会觉得义愤填膺。中石油在二级市场上跌幅这么深,投资者损失巨大,而瑞银集团却利用信息的优势在那里挣大钱。现在的关键问题是因为瑞银挣的不是一个市场的钱,所以就不太好说,像香港市场的话,明摆着是受中石油回归A股的影响,这个情况大家都是知道的,还有我们要开港股直通车。我要提醒大家千万不要忽略这两个因素,一个是回归本身会拉高股价,另外一个是直通车的影响,资金量就更多一点。所以中石油在H股市场的这个溢价,出现短期的上涨,大家一般都是能预计到的。我倒是觉得在这个层面倒不存在什么问题,我们站在A股的角度很难对这种事情再有太多的指责,何况A股本身的价格就开的那么高。

  问:但瑞银证券毕竟是中石油的主承销商,UBS AG还那么做是否合适?目前对主承销商的独立性审核基本上是实行“好人举手”制度,怎么评价“好人举手”的制度规定?

  水皮:瑞银集团和瑞银证券是母子关系,瑞银集团有很多不同的投资公司,我们这边的法律法规并没有很明显地禁止对主承销商的这种行为的规定。这也不单单是一个“好人举手”的制度问题,若是一个“好人举手”的制度的话,那就是没有限制,或者说没有禁止,我们就很难说瑞银集团违规。对机构投资者来讲,的确存在着这个便利。比如说作为战略投资者,散户是没有资格的,但是机构投资者就可以,它们上面是承销商,下面可以带着一群机构,那么的确就存在着信息便捷的问题。话又讲回来,如果说开盘价低于这个发行价怎么办,这是一个两难的问题,现在牛市好的话,当然你会看到太保这样的股票,开盘价会远远高于发行价,那么如果跌破发行价怎么办,这个里面也有风险。

  刘纪鹏:“好人举手”制度是西方的名词,一到中国来它也不见得适用。“好人举手”你没界定之前谁认为自己是坏人,尤其像瑞银这样有头有面的大承销商,它们既然敢于这样做,他们肯定就有一定的法律准备,不会说明明知道这是在做坏事它还要去做。我以为瑞银这么做没有伤害到谁,这是证券市场正常的经营行为。

  新股发行应该由资金摇号变为账户摇号

  问:目前的新股发行制度,除了主承销商独立性存在着很大问题,还存在哪些弊端?应该如何改革?比如配售的问题。

  水皮:新股发行制度是这样的,牛市的时候大家都会看到收益,大家就呼吁现在要配售,因为小股东特别是散户没有条件参与事先的配售,所以大家都呼吁改革。当然这是在牛市下跌阶段的声音,这段时间股市又涨了,这种声音就没了,其实都是利益使然,因为配售往往是熊市里面的做法,大家没钱挣了那么就想配售,配售完了之后跌破发行价怎么办。跌破发行价它又要呼吁改革的,一定是这样的。所以某一种制度在某一阶段都会有它的不足,也有其独特的特点。

     问:新股发行由资金摇号变为账户摇号的做法你是否赞同?

  刘纪鹏:现在一级市场囤积资金确实很多,我也赞成新股发行由资金摇号变为账户摇号的做法。其实在国外一直有对老股东和已经入市的二级市场的股东优先照顾的做法,这个过程有些是通过对各个券商给自己的老客户发放,而不是说专门地培养一个依附在资本上又不承担任何风险的群体。当然他们自己也在调节,如果这支大军越来越多,一级市场价格被跌破,那首先伤害的还是二级市场,所以我一直是赞成要按账户摇号,按账户分配,而绝对不能简单按资金分配,而且这种按资金分配,那些大的机构,几百亿甚至上千亿的资金,当然就得天天参与这个,这对金融秩序也是一种破坏。

  水皮:就是每个账户上一人一千股或者一人一百股。这个对于小股东当然是公平一点,我是赞成的,让广大中小投资者都能够挣钱。

  跨境监管亟待完善四大法律体系

  问:UBS明显是利用两个市场监管框架的差异进行套利交易,随着国内市场的开放,国际大行在国外可资利用的各种令人眼花缭乱的操作手段将会在国内上演,如何才能有效的进行跨区域市场监管?

  刘纪鹏:这种事情的发生当然要求我们需要在跨境的证券监管方面不断的完善,特别是金融衍生品,像权证这些必须能够尽量地加以规范。从承销商来说,它们本身做的事情,只要是在法律没有明确规定不能干的它们都能干,所以这里面就存在着这样的寻租机会或者叫钻空子,这空子其实不是钻出来的,而是客观存在的,由于他们钻了空子所以我们才要去补空子,当是像这种跨了中国境内以及面临金融混业的复杂虚拟交易,监管起来难度的确很大。衍生品和股票之间,一级市场和二级市场之间,境内和境外之间,主承销商和一般的证券商之间,现在的证券法律体系必须尽快的跟上解决这四大问题,只有这样才能为做好跨境监管打下基础。

  水皮:这个就得看中国证监会对上市公司和券商等的规范与监管了,现在A股和H股的确是问题很大,东航就是最最典型的例子,现在是按3.8元的价格发行,但是按A股的规矩的话,必须按照现在发行前的前20个交易日平均价格打个折扣发,所以东航现在贱买就意味着是对现有股东利益的侵占和羞辱。A股和H股的跨市场跨区域监管和规范的确在考验监管层。


  评论这张
 
阅读(1933)| 评论(10)
推荐 转载

历史上的今天

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017